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　　腾讯减持，快手市值一天蒸发近240亿港元
，市场担忧，快手将因此失去很多东西。

　　作者：海棠葉

　　编辑：陈涧

　　腾讯减持快手 ，不只是一笔普通的财务交易 。

　　从京东、美团到微盟
，移动互联网时代用资本编织的“腾讯系 ”，腾讯正在一笔一笔收回来。

　　快手成为最新一个
。7月6日 ，腾讯一次性卖掉2.73亿股快手股票
，把“主要股东
”的席位换成约125亿港元套现。

　　对快手来说，这意味着什么？

　　过去十年 ，“腾讯系”是中国互联网最值钱的标签之一 。被贴上这个标签的公司
，相当于拿到了腾讯的“会员卡 ”：微信生态的入口 、广告预算的倾斜
、云服务的成本优势，以及资本市场对于“大厂系
”的估值溢价
。

　　现在 ，这张卡却打了个折。

　　快手靠什么撑住自己的估值
，可灵吗？但是可灵要独立了 。

　　被踢出“腾讯系”核心圈？

　　按照公告，腾讯还握着快手9.37%股份 ，为什么说快手丢了“腾讯系 ”标签？

　　在中国互联网的语境里，没有官方定义“腾讯系
”及其持股比例门槛
，它更接近市场认知，外界用以判断“这家公司和腾讯到底有多近”
。

　　据IT桔子数据 ，在港股和美股市场
，“腾讯概念股 ”基本指腾讯持股公司，且持股比例大多数在10%以上。换句话说 ，超过这条线
，市场才默认算“腾讯系
”的核心成员 。

　　被归属于“腾讯系”意味着什么？意味着是腾讯阵营里的一员，能拿到微信的流量入口 ，能拿到腾讯广告的预算倾斜
，能拿到云服务的折扣价
。更重要的是，资本市场存在一种共识：被腾讯重仓的公司 ，不会轻易被丢掉。

　　2021年
，快手头顶“腾讯系 ”光环推开港交所大门，彼时腾讯持股比例高达21.57% 。只是5年过去 ，快手却成了大多数里的例外
。

　　截至发稿，快手报收43.04港元/股
，自今年以来累跌超33%，市值相比历史巅峰甚至蒸发了逾万亿。偏偏在此时 ，安全感被动摇
，市场解析称原因有三 。

　　一是，快手自己不争气了。

　　2026年一季度 ，快手营收337亿元
，同比只增长了3.4%，创上市以来新低；经调整净利润33.74亿元 ，同比下滑26.3%
。报告期内
，日活4.13亿，同比增长只有1.2%。

　　▲快手近几个季度营收及增速 。

　　一个业绩增速跌到个位数、用户盘子基本触顶的平台 ，对腾讯来说已经谈不上“战略价值”
。

　　文渊智库创始人王超对《华夏时报》分析得很直白：快手虽然做短视频比抖音还早
，但一直落后，也没能实现从低端用户向高端用户的跨越 ，资本市场本来就不太看好。

　　与此同时，腾讯视频号长起来了 。

　　当年腾讯投快手
，核心逻辑就是卡位
。2017年前后抖音猛攻，腾讯自己的短视频产品一个都没做成 ，环顾四周能打的只有快手。相比投资赚钱
，更多是指望快手在短视频赛道牵制住抖音 。

　　但据国海证券调研报告，早在2023年 ，视频号月活已达9亿
，超过快手同期；到2025年底，多家机构数据显示视频号月活已突破9.5亿
。而快手2026年一季度月活为7.72亿 ，差距还在拉大。

　　另外
，腾讯的投资偏好，已逐渐从稳定盈利的成熟平台 ，转向高爆发的硬科技赛道 。

　　总裁刘炽平在2025年业绩电话会上说得很直白
，2025年腾讯在AI新产品上的投入为180亿元，2026年计划至少翻倍 ，超过360亿元，且这还不包括算力基础设施这一大头支出
。数据显示
，今年一季度，腾讯资本开支达319.36亿元 ，环比暴涨约63%。

　　三个原因叠加
，也不难理解腾讯为何在此时选择减持 。

　　超50亿合作年底到期

　　消息落地的第二天，快手股价单日暴跌12.04% ，市值蒸发近240亿港元。市场担忧
，快手会失去很多东西
。

　　事实是，变化早已发生。

　　过去 ，快手能从腾讯生态获得可观的流量支持 。早在2019年6月
，微信解封了快手的分享链接，用户可以直接将快手视频分享到朋友圈；此后微信又向快手开放“看一看 ”信息流 ，完全开放了自己的社交关系链——这些通道曾是快手冲刺3亿日活目标 、攻克电商业务的重要助力
。

　　如今腾讯把越来越多的资源倾斜给了视频号
，快手在微信里的存在感逐渐变淡。

　　据2021年一份统计，当时视频号在微信内的入口已不少于13个 。“发现
”页、“搜一搜”
、朋友圈、公众号 ，微信几乎所有的核心场景都为视频号敞开了入口
。

　　快手从微信中获取的生态价值减少，市场对“腾讯系 ”标签的含金量开始生疑。真正让这些疑问变成公开讨论的
，是百亿减持落地 。

　　持股跌破10%红线，意味着腾讯不再是主要股东 ，未来再减持连公告都不用发
。那么
，过去资本市场给快手估值时默认的那些“腾讯系
”隐形信用，从这一天开始 ，需要重新审视了。

　　▲一众机构此前对快手的评级 。

　　腾讯仍然手握股份
，但已经不是那个“站台”的大股东
。当快手从“腾讯系成员 ”降级为“腾讯的一个普通合作伙伴
”，估值逻辑就得跟着变。

　　短期来看 ，还有一件事比信用重估更现实 。

　　2023年11月
，快手与腾讯续签了四份持续关联交易协议，有效期皆至2026年12月31日。根据公告 ，双方在营销推广 、云服务
、支付等领域的合作规模不小
。

　　包括与腾讯广告每年20亿级的合作规模
，其中26年快手付给腾讯的合作上限为20亿、腾讯付给快手的上限为8亿；云服务方面，快手向腾讯支付的年度上限从2024年的9.5亿元逐年递增至2026年的11.1亿元；支付服务的年度上限则从2024年的16.72亿元增至2026年的20.18亿元。

　　仅这三项 ，快手与腾讯之间每年资金往来就超50亿元 。

　　什么概念？快手2026年一季度净利润33.74亿元，按全年约130多亿元的规模
，50亿相当于年利润的四成
。

　　如今距离协议到期，只剩不到半年。

　　腾讯在公告中称延续双方战略合作 ，但具体协议年底到期后
，续不续 、怎么续，全是未知数 。

　　一个值得留意的对比是：2023年4月 ，腾讯视频与抖音达成了影视二创合作
，前者借此打开了新的宣发渠道，也获得了一定的版权收入 ，但2026年4月底合约到期后
，双方并未续约
。

　　有观点分析，年底的续约谈判 ，有四种可能：照续
，续但条款收紧，续但金额缩水 ，彻底不续。前一种概率不大，后三种无论哪一种落地
，快手从腾讯拿到的好处都会比现在少 。

　　可灵独立，快手怎么办？

　　那快手手里还剩下什么？

　　最直接的一张牌 ，是它自己
。

　　腾讯减持的2.73亿股不是通过二级市场零星抛售
，而是由高盛和摩根士丹利安排的大宗交易，整体配售给了若干机构投资者。这批买方愿意在40港元上下的价位接盘 ，本身就是一个信号：快手的基本盘
，在他们眼里还值这个价 。

　　快手自己也在买
。2024年5月，快手公布了160亿港元的股份回购计划 ，到今年7月6日腾讯减持时
，已累计回购83.5亿港元，相当于腾讯本次套现额的七成。减持消息出来后 ，快手又连续三天回购 。

　　回购本身不解决增长问题
，但加上那批愿意接盘的机构，市场上至少有两股力量在表态。当外部买方和公司自己都在买的时候 ，至少说明快手手里还有牌
。

　　比如可灵。

　　2025年可灵收入约11亿元，到今年3月
，年化收入已增长至约5亿美元，一年前这个数字还是1亿美元 。今年一季度 ，可灵单季收入超过6.5亿元
，同比增长超过300%
。

　　再加上全球用户突破1亿
、企业客户接近5万家，在AI视频生成这条赛道上 ，可灵已处于第一梯队。

　　▲可灵AI发展迅猛 。图片来自盒饭财经
。

　　7月2日
，可灵完成首轮外部融资，腾讯、阿里 、百度三家同时现身股东队伍 ，投后估值约180亿美元
，创下全球视频大模型融资规模纪录，也接近快手约1800亿港元的市值。

　　融资之后 ，可灵的研发和算力成本有了外部资金分担
，快手的现金流压力缓了一缓 。更重要的是，可灵不再只是快手财报里那个“花钱”的部门 ，它已经是一个有独立估值
、有外部股东、有商业模式的资产
。

　　资本市场的态度也在发生变化。

　　7月8日，腾讯减持之后
，据证券之星报道，近90天内仍有17家投行给出快手“买入 ”评级 ，目标均价72.38港元 。以目前40港元左右的股价计算
，这些目标价意味着50%到80%的上行空间
。

　　机构的逻辑不难理解，如美银证券在研报里直言 ，可灵AI开始释放股东价值
，缓解公司现金流压力，使隐藏价值得以显现。换句话说 ，市场已经把快手拆成了两块来估值
，一块是母公司，一块是可灵 。

　　矛盾也由此显现。

　　机构给高目标价 ，押的是可灵的AI新叙事
，至于快手的短视频主业，是另一回事
。

　　手握4.13亿日活 ，一年收入超1300亿元，去年净利润约135亿——市场给母公司（不含可灵）的定价
，乐观的算法是130多亿美元，悲观的算法只剩下70多亿美元——无论怎么算 ，都不算高了。

　　而可灵越成功
，市场就越会觉得它是一家独立的AI公司，而不是快手的子业务 。一旦走到独立上市那一步 ，快手只是它的一个股东
，能拿到的只是投资收益，而非将可灵的成长转化为快手自身的业务价值
。

　　据澎湃新闻报道 ，可灵的融资协议里设置了回购条款
，如果未能在2031年10月30日前完成IPO，投资者可要求可灵按原始投资成本加年化8%单利回购股权。

　　这个条款的潜台词很明确：投资人押的是可灵独立上市 、套现退出 ，不是它给快手母公司当增长引擎 。

　　可灵独立是好事
，但对快手而言就不一定了
。

　　怎么把可灵的成长变成自己的价值，快手自己恐怕也没想明白。