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　　前沿生物近日就上交所2025年年报问询函作出回复 ，对收入确认调整 、经销商库存、研发投入及现金流等问题逐一说明 。回复内容揭示了公司在核心产品增长
、渠道健康度和费用控制等方面面临的现实压力
。

　　一、收入调减与经销商库存：去化未达预期
，渠道存量偏高

　　2025年4月，前沿生物发布业绩快报更正公告 ，调减营业收入2028.20万元，修正后全年营收为1.23亿元
，下调幅度达14.12%。调减原因系公司在核查前五大客户经营情况时发现，经销商“客户D
”在报告期内的终端去化进度未达预期 ，基于谨慎性原则重新评估了相关收入确认 。

　　客户D成立于1998年
，是一家具备完备经营资质的医药流通企业，2025年1月起与前沿生物建立合作 ，负责艾可宁?在四川 、湖南
、江西、重庆 、苏州等区域的零售药店渠道供应。2025年该经销商实际经销数量为20984支（已扣除调减对应的5万支）
，销售金额864.38万元
。期末库存为11594支，公司表示该库存水平匹配其跨区域DTP药房服务商定位 ，具备商业合理性。截至问询回复出具日
，相关应收账款已全额回款 。2026年以来，客户D实现终端去化3508支 ，调减收入对应的5万支产品已通过市场化调拨转至另一合作方继续分销
。

　　从前十大经销商整体情况看
，客户A以85000支的销售数量和3520.02万元的销售额位列第一，期末库存为41628支 ，库存水平相对较高。多位经销商持有较大规模库存，终端实际消化能力能否与当前铺货节奏匹配
，有待持续观察 。公司表示已建立覆盖准入评估
、价格管理、激励淘汰及渠道行为管控等环节的经销商管理制度，实行统一出厂定价和赊销模式 ，年审会计师中审众环核查后认为相关制度健全并有效执行
。

　　二 、经营业绩：核心产品收入下滑
，产能利用率处于低位

　　2025年，前沿生物实现营业收入1.23亿元 ，同比下降4.70%；归母净利润亏损2.68亿元
，上年同期亏损2.01亿元，亏损扩大33.10%；扣非净利润亏损3.02亿元。

　　核心产品艾可宁?贡献收入1.05亿元 ，占总营收85.47%
，但该产品收入同比下滑7.62%，是整体营收下降的主要原因 。艾可宁?毛利率为34.76% ，同比增加5.77个百分点
，但毛利率的改善未能抵消销量下滑的影响
。其他业务收入1676.82万元，同比增长44.57% ，因体量较小，对整体营收贡献有限。

　　生产端
，艾可宁?制剂生产基地2025年实际产能为162万支/年，实际生产25.4万支 ，产能利用率仅为15.69% 。公司表示
，产能利用率偏低导致单位固定成本较高，叠加艾可宁?大分子原料药生产工艺复杂
、直接材料成本占比约47.96% ，共同制约了毛利率水平
。公司预计随着原料药成本下降和产能逐步提升
，制剂成本有望降低。

　　三、研发与销售费用：费用率维持高位，现金流依赖外部资金

　　2025年 ，公司研发费用为1.42亿元
，同比增长3.16%，占营收比重为114.71% 。其中第三方研发服务费8814.35万元 ，占比62.28%
，主要用于小核酸药物临床前研究。近三年累计研发费用达4.93亿元
。

　　销售费用方面，2025年公司销售费用为8674.75万元 ，销售费用率为70.31%。公司解释称，费用率高于同行业主要因商业化早期刚性成本 、艾滋病药物市场培育投入等因素所致
，目前公司收入主要依赖艾可宁?单一产品，收入基数尚处于爬坡阶段 。

　　现金流方面 ，2025年经营活动产生的现金流量净额为-2.27亿元
，上年同期为-1.73亿元，流出规模扩大
。近三年累计经营活动现金净流出约6.66亿元。应收账款年末余额6213.72万元 ，逾期金额2265.24万元
，增速为69.87%，显著高于营收增速 。公司表示主要受客户D及海南经销商阶段性回款延迟影响 ，截至回复出具日
，相关逾期款项已全额收回，期后已回款4988.21万元
。

　　四
、授权合作提供阶段性资金支持 ，主营业务现金流尚未实质改善

　　2026年2月
，前沿生物与葛兰素史克（GSK）就两款小核酸（siRNA）管线产品签署独家授权许可协议，GSK获得两款产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利。根据协议 ，前沿生物将获得4000万美元首付款及1300万美元近期里程碑付款，并可额外获得最高9.5亿美元基于开发 、监管及商业化进展的里程碑付款
，同时享有全球净销售额的分级特许权使用费 。截至2026年3月，公司已收到4000万美元首付款
。

　　该授权合约为公司提供了阶段性现金流支撑 ，但扣除这一非经常性因素后
，主营业务自身的现金流状况尚未实现实质性改善。艾可宁?终端销售能否回暖、渠道库存能否有效消化
、费用支出能否得到控制，仍是决定公司未来经营走向的关键变量 。

　　本文结合AI工具生成